但对于小投资者来说，股市是入场门槛和成本最低的选择，私募股权往往遥不可及。在英国和欧洲，一些监管当局已经设立新的投资工具，让个人投资者有更广的投资选择，包括私人市场。在本地也有一些业者提供私人市场投资机会，不过尚处于起步阶段。

打造坚韧的投资组合

我们这些小投资者要如何让自己的投资组合更稳健，抵御通胀呢？或许我们可参考淡马锡和GIC的一些做法，例如多元化地投资，寻求稳定收益型资产，包括管理良好以及有派息记录的公司。更重要的是，不要太过为短期的投资表现不佳而忧虑，择时进场不如留在市场长期投资，好好发挥复利（compounding）的作用。

在2022／23财年，GIC的政策投资组合（Policy Portfolio）提高了私募股权占投资组合的比率范围，从之前的11%至15%增至13％至17％。这反映GIC过去数年逐步增加在私募股权的投资曝险，显示GIC寻求私募股权投资机会的能力改善。

GIC在私募股权领域的投资占17%，10年前是11%。

负责我国国家储备金赚取回报的三大机构陆续发布过去一个财政年的收益表现，从表面数字来看是二“忧”一“喜”。

从两家机构投资组合过去多年的变化看，在非公开股票市场的投资都有所增加。截至今年3月底，淡马锡在非上市资产的投资占了投资组合的53%，10年前这个比率只有27%。

金管局并非唯一蒙受亏损的中央银行。瑞士央行去年亏损240亿瑞郎（365亿新元），因为瑞郎同样兑多个外币升值。

当然，我们也希望，过几年后回头看淡马锡和GIC的投资表现，能看到他们继续保持稳健的长期回报率。

新元走强是金管局的货币政策目标，通过让新元稳步升值，来对抗高通货膨胀率，保持本地物价中期内稳定。我国依赖进口，进口通胀是本地通胀的一大因素，新元升值有助于减轻进口通胀。可以说，金管局的亏损是为了达到抑制通胀目标所要支付的代价。

淡马锡执行董事兼首席执行长狄澜（Dilhan Pillay）说，具黏性的通胀和紧缩的货币政策，带来了高利率环境，投资环境比全球金融危机以来的要复杂得多。他指出，地缘政治紧张局势加剧、对全球化的反思带来脱钩风险、对外国投资限制甚至是保护主义政策，以及能源安全以及转型涉及的成本，预示全球经济增长和实际回报率会更低。

展望未来，淡马锡和GIC都谈及高利率带来的挑战。美联储几日前刚刚宣布又加息25个基点，利率上扬到22年最高水平。美联储主席鲍威尔表示，通胀已经有所缓和，但距离回到2%目标仍有很长的路要走，需要在一段时间内将政策保持在紧缩水平。

GIC首席执行官林昭杰形容2022年是投资“分水岭”的一年。他指出，接下来利率会在更长时间保持在高水平。尽管资本成本更高有利于长期投资者，但过渡到利率更高的环境，会让许多企业和国家陷入困境。“那些依赖非常低利率的商业模式必须做出重大调整，并且有时是痛苦的调整。它们的可行性甚至可能受到质疑。”

全球主权财富基金数据平台（Global SWF）估计GIC过去一年的回报率是负8.1%，主要是因为GIC在债券和股票的比重大，而且新元兑美元走强约2%。

不过，淡马锡对于非上市资产的估值是用账面价值减去减值（impairment），只在上市或脱售时候计入价值上涨。如果按照市价来计算非上市资产的价值，淡马锡整体投资组合价值会提高180亿元，可抵消大部分的资产价值跌幅。

新加坡金融管理局蒙受历来最大亏损308亿元；淡马锡控股一年股东回报率是负5.07％，为2016年以来最低；新加坡政府投资公司（GIC）的20年年化实际回报率倒比前一年攀高，为4.6%。

两家机构都多次提及“坚韧”（resilient）的投资组合。淡马锡在年报中提到打造坚韧和有前瞻性的投资组合。坚韧的投资是指长期持守、可提供稳定和可持续回报率、并且能以股息收入形式提供流动资金的投资。

GIC指出，五年期的回报率受到2021/22财年末开始的全球经济放缓冲击，虽然到上财年末稍有些复苏。

看GIC公布的以美元计算五年期年化名义回报率，今年是3.7%，去年年报汇报的是7.7%，波动性也从去年的6.5%升至7.9%。

淡马锡过去一年的回报率受到市场低迷的影响不意外。GIC的20年表现进步，有一部分原因是摆脱了2002年4月至2003年3月那一段疲弱的表现。GIC不公布单独年份的投资表现，那么过去一年表现如何呢？

GIC的年报也指出，在不稳定的时期，打造投资组合的稳健是首要任务。其中一个途径是提高投资组合的流动性，并强调稳定收益型资产，以对抗通胀。

GIC这次特别提到了基础设施投资，这类资产具防御性，回报在整个宏观经济周期中往往是坚韧的。

金管局的账面亏损看似惊人，但约70％或214亿元的净亏损，是由于新元走强带来负面货币兑换效应所致。新元走强意味着外币投资转换为新元的价值会下降。

淡马锡投资的非上市资产包括丰树产业（Mapletree Investments）、新加坡国际港务集团（PSA International）、资产管理公司Seviora和风险创投公司祥峰投资控股（Vertex Venture Holdings）等，这些过去10年取得了超过10%的内部回报率 （Internal rate of return），超过了上市资产回报率。

相比之下，GIC在发达市场股市的投资占比从10年前的31%，下降到13%；新兴市场股市的投资占比略微从15%增加到17%。