每股2.50元的溢价有没有甜头？
然而，研究企业治理的新加坡国立大学商学院教授麦润田提醒，全美自2019年派发中期股息以来，一直没有派息，这不利于股价。他说：“如果公司没有支付过高的薪酬，净资产值也会大幅提高。考虑到这些因素，出价不见得公平。”
陈姓小股东和麦润田的看法一样，认为全美过去几年没有派息，对小股东不公平。他说：“每股2.5元的溢价不低，但没有甜头。”
去年，公司全年净利减少11.7％至1亿2037万元，每股盈利减少3.8％至27.74分。尽管净利减少，全美依然是赚钱的。
在2019年5月停牌前，全美的股价在2018年从1.36元上涨至2.63元，并在隔年2月创下3.30元的纪录。
单从价格来看，每股2.50元的溢价不低。FSMOne.com研究及投资组合管理部高级研究分析员柯乐伊指出，除了交易价，股东也可以将之与公司的净资产值相比，以评估出价是否合理。
陈姓小股东告诉记者，他一定会出席特别股东大会投票，并向公司董事会表达他的不满。
年报也披露，截至去年底，全美有将近5亿6259万元保留盈余（retained earnings）。保留盈余指的是公司历年累积的净利，这笔钱可以用来派息，也可以再投资。
范文瑂和陈俐蓉各持股大约7％，并通过D2 Investment，持有全美大约44.8％的股份。
为何这个数字很重要？因为全美选择性减资并除牌，用的就是这笔钱。全美上个月提出选择性减资并除牌的方案，接着于4月3日公布出价每股2.50元现金。
延伸阅读
从全美披露信息的时间来看，公司是在接获股东正式文件一天后，才提出选择性减资并除牌的方案。隔了一周，这组股东撤回了正式文件。
减资方案须股东同意与高庭批准才能落实
全美在2021年11月，即停牌期间，曾表明董事会在仔细考虑市场情况和公司处境后，认为除牌是可行的做法，并可能需要外部融资。
全美的争议，缘起于公司一连五个财政年度不派发股息。在这期间，除了2019年，公司两名共同创办人的薪酬都达到千万元的水平。
范文瑂和陈俐蓉表明，不会参与投票，也不会针对方案，提出任何建议。公司已经委任独立财务顾问，评估方案是否公平合理。
根据文告：“由于公司已发行和缴足股本目前仅为234万3402元（不包括库存股），因此没有足够股本进行选择性减资。因而，公司打算在选择性减资之前，将部分保留盈余资本化。”
全美计划利用保留盈余中的大约3亿7537万元，配发新股，但这批新股将马上注销，所产生的3亿7537万元股本，将以现金退还给股东。公司也将注销股东持有的将近1亿5015万股。
再从小股东的角度来看这件事。一名陈姓小股东早前电邮《联合早报》，对于坐拥净现金近6亿元的全美再度不发股息，感到不满和失望。
相信许多小股东都没有忘记，全美决定不派发股息所给出的理由是：“考虑到集团的短期和中期承诺，包括但不限于营运资本和企业行动的资本需求，以及考虑到其他商业因素，董事会未就截至2023年12月31日的财政年度宣布或建议派发股息。”
除了在股东会强烈表达不满，全美小股东会否被迫无奈投下不情愿的一票，以免一直被一只流动性不佳、又不派息的股票套牢？有人说减资方案让小股东守得云开，但小股东的心情，恐怕更多是五味杂陈。
根据全美星期四（4月11日）发布的2023年报，联合主席兼集团总裁范文瑂和另一名创办人、全美世界联合主席陈俐蓉的薪酬，都落在1075万元至1100万元之间，比前一个财年的1250万元至1275万元，减少大约14％。
令这名小股东更感慨的是，伊势丹新加坡（Isetan Singapore）控股股东，几乎与全美的在同一时间提出私有化献议，出价每股7.20元现金。收购价比公司过去五年来最高闭市价5.24元高出37.4％，也比同期日间最高成交价5.70元高出26.32％，更比截至去年底的每股净资产值2.58元，高出178.9％。
如果比较交易价，2.50元比公司上个月提出减资方案前的闭市价1.75元，高出42.86％，也比正式公布价格前的闭市价2.22元，高出12.6％。
在这期间，还发生了一件事。一组持股占投票权不少于10％的股东发出正式文件，要求召开特别股东大会，并提出六项决议案，包括罢免全美的三名独立董事、检讨公司股息政策，以及检讨公司执行董事的薪酬。
截至去年底，公司的每股净资产值为1.37元，减资方案的出价比这高出82.48％。从这些溢价幅度来看，柯乐伊认为，全美的出价合理。
除了在股东会强烈表达不满，全美小股东会否被迫无奈投下不情愿的一票，以免一直被一只流动性不佳、又不派息的股票套牢？有人说减资方案让小股东守得云开，但小股东的心情，恐怕更多是五味杂陈。
这名小股东指出，他在全美上市不久，就买入公司的股票，之后陆续在2元和3元以上的不同价位买入。他担心全美迟迟无法复牌，于2022年通过公司第二轮的“平等机会回购献议”（equal access offer），卖出部分持股，价格是每股1.36元。
历经三年停牌，复牌后的全美世界（Best World International）在两名创办人享有高薪酬、公司拒发股息的争议中，提出以选择性减资的方式除牌。每股现金2.50元的出价，能否说服小股民投下赞成票？
两年后底牌揭晓，全美确实要除牌，但不需要外部融资。
全美的减资方案，须得到股东投票通过，接着交由高庭裁决批准，才能落实。出席投票的股东，占持股至少75％投下赞成票，方才通过第一关。
这中间的转折是什么，外人无从知晓。这组股东接受了全美提出的减资方案和出价吗？
换言之，全美用保留盈余的3亿7537万元，买回流通在外的大约1亿5015万股，换算下来就是每股2.50元。以这样的方式除牌，实际上，并没有花到控股股东一分钱。
