吴聪满担任皇胜的主席及非执行董事，他的长子吴克文也是皇胜的非执行董事。

基于类似的市场定位，陈艺荣认为，皇胜的本益比应该比同业平均高出10％。

皇胜的威士忌和白兰地分别于2015年和2018年进军中国，产品已分销到当地33个城市。

目前，罗希顿和陈艺荣给予皇胜酿酒厂的评级都是“持守”，目标价分别是0.50元和0.53元。

陈艺荣认为，皇胜的股价已达合理估值，“而上调评级或目标价的关键将是皇胜的主要高端产品成功渗透到中国和新的增长市场”。他估计，中国解封为皇胜带来的助力估计还要多一至两个季度才会开始显现。

威士忌的营收占比虽然比不上白兰地，却是皇胜开始多元化发展的重要里程碑。看好威士忌市场的发展潜能，吴聪满于2014年以4亿3000万英镑（约9亿新元）收购了全球第五大的苏格兰老牌威士忌酒厂Whyte and Mackay。

罗希顿预期像芬德多这类较高价的白兰地，能弥补皇胜在大众市场失去的份额。

中国市场是股价上涨关键

皇胜酿酒于1990年在市场推出产品，并发展成菲律宾最大的酒类生产商，按生产量计算，是世界上最大的白兰地生产商。当地媒体称70岁的吴聪满为“白兰地之王”，皇胜酿酒厂于2013年在菲律宾证券交易所上市。

吴聪满于2015年以2亿7500万欧元（约4亿1000万新元）收购西班牙最大、历史最悠久的白兰地生产商Fundador Pedro Domecq,。吴聪满的父亲当年为了庆祝儿子从菲律宾东方大学毕业而买的白兰地，正是这家酿酒厂酿造的。

花旗集团（Citi）分析师罗希顿（Rohit Thombre）也认为，皇胜的白兰地业务难再有大幅增长，并预测到了2024年，这项业务占公司营收下降至60％，威士忌业务上升到40％。

威士忌的营收占比虽然比不上白兰地，却是皇胜酿酒开始多元化发展的重要里程碑。看好威士忌市场的发展潜能，菲律宾富豪吴聪满于2014年以4亿3000万英镑（约9亿新元）收购了全球第五大的苏格兰老牌威士忌酒厂Whyte and Mackay。

皇胜酿酒（Emperador）创办人吴聪满首次品尝白兰地，是父亲为了庆祝他大学毕业，特地买了三瓶西班牙芬德多（Fundador）白兰地，招待前来祝贺的亲友。在1970年代，菲律宾没有在地酿造的白兰地品牌。而这次初体验成为吴聪满创业的契机。

皇胜以每股0.435元在新交所主板挂牌交易，截至上星期五（1月6日）闭市报0.50元，股价涨了将近15％。

同时，白兰地业务的营收复合年均增长率估计只有2.4％。陈艺荣指出，这项业务的营收约有90％来自菲律宾，国内同行的激烈竞争将导致业务增长略微放缓。

此外，白兰地业务也面对通货膨胀压力和物流问题，在2022年上半年，毛利率同比减少了10.3个百分点

陈艺荣接受《联合早报》采访时指出，整体而言，通胀压力依然是皇胜面对的主要挑战。皇胜依赖第三方分销网络销售产品，也造成它的毛利率比同行低。

研究机构弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）和IWSR分别指出，芬德多白兰地是菲律宾第一大高档进口白兰地品牌，也是西班牙销售量第一的白兰地，在西班牙市场占40％。

品牌相当于业界法拉利

皇胜的业务主要为苏格兰威士忌和白兰地两大项。白兰地业务占营收64％，威士忌占36％。

罗希顿指出，如果白兰地业务在扣除原物料成本之后的收入增加，中国结束冠病清零政策，威士忌的销售进一步增长，以及皇胜成功进军更多新市场如印度，则有可能上调评级和目标价。

白兰地业务面对激烈竞争

罗希顿预测，皇胜的营收在2021年至2024年的复合年均增长率约有10.3％，增速较2018年至2021年的5.9％快。他认为，中国市场和观光零售推动威士忌销售继续增长，加上白兰地业务往更高端的品牌推进，都有助皇胜整体业务维持增长。

吴聪满形容这项收购是千载难逢的机会，也是他最自豪的时刻。那一次收购让皇胜的版图迅速扩大到100多个国家。

对本地市场来说相对陌生的皇胜，于2022年7月在新加坡交易所第二上市，两个月后即获纳入成为海峡时报指数成份股，取代了康福德高（ComfortDelgro），而引起关注。

Whyte and Mackay旗下的Jura、Dalmore、Fettercairn以及Tamnavulin都是国际知名的单麦威士忌品牌。

大华继显分析师陈艺荣在分析报告中说：“虽然很难将皇胜酿酒与汽车和奢侈品行业的高端品牌进行比较，如法拉利和爱马仕，但它旗下的单麦苏格兰威士忌，如Dalmore、Fettercairn和Jura，与高端汽车和奢侈品有类似特点。它们的售价很高、具有收藏价值，有时还很难买得到，价格也较不具弹性。因此，这类高端商品的价格比同类商品高出很多。”

这名身价超过20亿美元（约27亿新元）的菲律宾富豪所创的安德集团（Alliance Global Group），旗下业务遍及快餐店、酿酒、房地产、综合旅游以及基础建设。其中，皇胜酿酒是菲律宾人最熟悉的品牌之一。

新加坡政府投资公司（GIC）于2014年通过旗下的Arran，投资176亿比索（约5亿零700万新元）认购了皇胜的股票及与股票挂钩的证券（equity-linked securities），取得公司7％股权。这些证券可转换为股票，Arran目前间接持有皇胜股权9.5％。

看好市场对Dalmore这类顶级单麦威士忌的需求，陈艺荣估计，皇胜的威士忌业务的营收在2021年至2024年的复合年均增长率（CAGR）为11.5％。

皇胜在新加坡第二上市并没有另外集资。吴克文当时接受媒体采访时说，第二上市是为了要提高皇胜在国际市场的能见度，进一步拓展全球市场。“我们希望征服单一麦芽（Single malt）威士忌和西班牙白兰地的全球市场。”吴克文表示，公司也正在积极进一步开拓中国市场。