在环球央行同步宽松和债券收益率长期偏低的环境中，笔者维持“买入后持有”的固定收益投资策略，偏好三年至五年期的短期债劵，以捕捉新兴市场和亚洲美元及本币债券的息差机会为重点。
在新兴市场债市中，我们看好中国、印度尼西亚、巴西、墨西哥和俄罗斯的本币债券，并青睐中国、印度尼西亚、韩国、巴西和海湾合作委员会的美元债券。
对明年盈利前景 市场过分乐观
按照我们较审慎的估算，考虑已实施关税在未来一年的持续影响，我们预测环球股市明年预估每股盈利增长少于5%、亚洲股市预估每股盈利增长10%，意味除非中美同意在明年大幅削减关税，否则市场在未来数月仍有下调盈利预测的可能。
值得注意的是，中美首阶段贸易谈判采取先易后难方式，谈判范围仅限于中国购买美国农产品、货币稳定、开放金融市场和版权保护的问题上，其中并不涉及强制技术转让和国有企业的工业补贴等中美贸易争端的核心问题。
如果双方未能在12月15日前签订贸易协议，下一轮关税将影响智能手机、手提电脑、玩具和衣服等消费品，这将冲击美国圣诞购物旺季的消费市道。最近美国2019年第三季度业绩公布，三分之二上市公司表示，关税对盈利率构成重大威胁，明年美国企业盈利前景面对的最大风险因素，正是利润率下行压力。
若中美贸易协议最后没有带来重大惊喜，而已开征的关税又继续维持的话，现时股市的承险意欲似乎超出企业基本因素，预料股市在年底前将在现水平反复起落。
市场憧憬中美两国即将达成首阶段贸易协议，并期望环球经济触底回升，带动环球股市在过去数周快速扬升，美股更屡创新高，顿时牛气冲天。然而，尽管环球商业信心可能已触底止跌，但笔者相信首阶段贸易协议将难以扭转明年环球经济增长放缓的趋势，经济周期持续下行的格局不变。
美国已公布第三季业绩的公司当中，75%的标普500指数成份股的每股盈利让市场欣喜，高于五年平均值的72%。主要原因是今年以来市场因关税问题已大幅下调2019年度盈利预测，例如标普500指数2019年第四季盈利预测，在过去10周内由正4%跌至负0.7%。
但2020年的市场盈利估算看来还未完全反映关税影响，市场目前对环球股市2020年预估每股盈利增长10.2%，和对亚洲股市预估每股盈利增长13.9%的预测，反映市场对经济前景和盈利改善的预期仍过于乐观。
由于明年企业盈利前景仍面对贸易不明朗因素，目前环球股市估值再进一步扩张的空间有限，以标普500指数为例，12个月预估本益比已达17.4倍，高于16.6倍的五年平均值和14.9倍的10年平均值。
有鉴于此，笔者维持防守策略，以多元资产配置平衡投资组合风险，在环球经济避免陷入衰退的宏观形势下，继续维持投资，但应对经济增长低于长期趋势，因此减少周期性股份的配置。
（作者是汇丰私人银行董事总经理兼亚洲区首席市场策略师）
维持环球股票中性总体配置
中美两国若能同意分阶段取消部分加征关税，甚至最终撤销所有加征关税，将可改善明年的盈利展望，因此市场对第一阶段贸易协议的关注焦点，是在撤销关税的幅度与时间表。
我们维持环球股票中性的总体配置，超配美股和维持中性配置亚洲股市的策略。应对贸易风险和经济放缓挑战，笔者偏好盈利可持续增长的优质股，以及能保持吸引股息率和盈利增长的高息股。在环球经济增长疲弱和低息环境持续下，以优质股、高息股和防守性内需股为投资重点，是提高组合抗跌能力的良策。笔者同时看好受惠科技创新、5G革命、亚洲中产阶级崛起和可持续发展趋势的结构性增长机会。
中国商务部在11月7日的新闻发布会上表示，中美双方已同意分阶段取消加征关税，但美方却迅速否认同意这么做。中国政府多次强调，如果双方达成第一阶段协议，应同步等比率取消已加征的关税，这是达成协议的重要条件。根据媒体报道，中方要求美国立即撤销今年5月以来对中国加征的关税，并逐步撤销5月以前加征的关税。事实上，中国近期公布的经济数据，显示新增关税削弱内地的制造业活动和商业信心，更带来通缩的威胁。
中美双方的贸易谈判代表正努力争取在12月15日前，敲定第一阶段贸易协议，因为美国对1560亿美元中国货品征收15%新关税的措施，将于当天生效。
首先，中美首阶段贸易谈判结果将对2020年经济和企业盈利增长预期带来显著影响，但两国在撤销关税的问题上意见分歧。
