上星期五（6月28日），在海指30只成份股中，只有九只的闭市价比年头高，其他21只下跌。相对上，三大本地银行股表现优异，星展集团上涨近18%，大华银行及华侨银行分别起10%及11%，而七只REIT股都下跌。
机构投资者净卖出股票最多的是对利率敏感的房地产投资信托（REIT），达10.38亿元。在2022年，他们净卖出REIT达10.8亿元，在2023年达9.76亿元。今年上半年，富时海峡时报房地产投资信托指数（FTSE ST REIT Index）下跌13%。根据该指数，新加坡股市的REIT自2020年以来，下跌近32%，扣除了股息后，总回报仍然是负数，亏损近14%。
美国总统选举结果与地缘政治冲突的演变，对美国乃至全球股市是另一变数。俄乌战争以及中东局势关乎能源及粮食供应与价格，并可能使全球通胀与利率居高不下。
其次，美国联邦储备局的利率决策与政策指引漂浮不定，加剧股市的波动。它在2023年7月将基准利率上调到5.25%至5.5%的区间之后，就停止加息。接着，降息的声音不绝于耳。美联储在当年12月的会议上预示，2024年可能减息三次。当时，市场普遍预测美联储将在今年3月开始减息，并且会在今年减息六次之多。
新加坡股市缺乏动能，在窄幅中波动，今年上半年海峡时报指数微涨2.8%。机构投资者持续撤资，去年净卖出（卖出与买进股票的差额）39.75亿元，今年截至6月24日的半年内已净卖出10.57亿元。
在科技股尤其是人工智能（AI）的热潮带动下，纳斯达克综合指数去年已暴涨43%，今年上半年再涨18%。带领美股高歌猛进的是七只被称为“The Magnificient Seven”（有多个中译，包括“科技七巨头”与“梦幻七股”）的科技股。
岁月不留人，今年上半年已经结束。美国股市延续去年的涨势，三大指数创下历史新高，气势如虹。相比较之下，中国与香港股市欲振乏力，本地股市乏善可陈。
股市随利率升降的预期起舞，当市场预期与决策者的政策指引出现落差时，便可能导致资产价格的错误定价。REIT的股价表现是其中的一个例子。利率下跌的预期，推高REIT的股价，但在利率下跌预期落空后，REIT又受到卖压。降息时间一再展延，导致REIT的股价节节败退。
在中港股市方面，中国政府虽然没有推出市场预期的重磅经济刺激配套，但它先后宣布了股市的改革与房地产松绑措施。市场人士预期它会推出更多措施，提振股市。美国股市节节上涨，而中港股市连续下跌多年，两者的估值差距拉大。但中港乃至新加坡的股市表现，仍然要看机构投资者的资金配置与流向，而这与美联储的利率决定息息相关。
相对于美国股市，中港股市的表现令人失望。中美关系持续恶化、中国房地产公司相继破产以及人民币走软，影响机构投资者的投资情绪。中国政府迟迟没有推出市场所期待的经济刺激措施，使中港股市的反弹难以持续。
以估值而言，美国科技股的强劲走势，不禁让人联想起2000年互联网泡沫破裂的情景。不过，乐观的分析员及市场人士总会以“这次不一样”为理由，为股票的高估值辩护。生成式AI横空出世，为科技股注入强心针。投资者的亢奋与恐惧错失机会的心态，可能继续推高美国股市。
然而，美国通胀持续处于高位，使美联储维持“更长时间的高利率”政策。今年3月，美联储重申将减息三次。然而，两个星期前，美联储预示今年可能只减息一次，而且最后的决定取决于通胀的走势。
股市的泡沫风险，往往是在泡沫破裂后才能意识到。虽然AI的发展是不可逆转的趋势，但是企业与投资者一窝蜂地涌入，将加速泡沫的形成与破裂的风险。科技股龙腾虎跃，助长投机气氛。最近，美国股民又炒作没有基本面的“模因股票”（meme stocks，指在网络或社交媒体上获得散户追捧的股票），包括游戏驿站（GameStop）和AMC Entertainment。
这七只股的总市值达16万亿美元。除了特斯拉（Tesla）之外，其他六只的市值都超过1万亿美元。其中，微软（Microsoft）、英伟达（Nvidia），以及苹果（Apple）的市值都突破3万亿美元。这三只股的总市值占了全球股市市值的十分之一。
反映上海与深圳股市的沪深300指数，在2021年至2023年连续三年下跌后，今年上半年微涨0.89%。香港恒生指数在2020年至2023年连续下跌四年，今年上半年微涨3.9%。自2020年以来，恒指下跌了37%。
股市下半场变数多
股市进入中场，留下这一系列的问题。
美国股市屡创新高，吸引机构投资者回流，不少来自全球各地的小股民也参与其中。这进一步推高美国股市的估值与市值。在2008年全球金融危机时，美国股市的总市值占全球股市总市值不到40%。目前，这比重已上升至61%。此外，科技巨头的市值急速膨胀，它们的股价表现可撼动全球的股市。英伟达的股价最近调整，牵动了其他地方的股市。
延伸阅读
对于小股民而言，要趁势投资于屡创新高的美国股市，买高卖得更高，抑或趁低买入中港或新加坡股票，低买高卖？同样的，在本地股市，要趁势追涨处于高价位的银行股或是买入机构投资者遗弃的REIT？
