报业控股去年3月底宣布战略检讨，剥离亏损的媒体业务，并为非媒体业务寻找新的归宿，也为“所有的股东释放最大的价值”。当年8月2日，吉宝企业献议以现金加股票的方式，在报业控股剥离媒体业务后，全面收购及私有化报业控股。

两年后，ESR REIT献议以纯粹发行新股并购胜宝工业信托（Sabana Industrial REIT），献议价格比后者的净资产低了26.4％，这与收购亿达工业房地产信托形成强烈的对比。双方的管理公司指出，虽然收购价比净资产低，但这是合并，不是变卖资产，胜宝工业信托的股东仍然可通过换来的ESR REIT投资于这些资产。

丰树商业信托并购丰树北亚商业信托如何收场，下个月中就见分晓。

另一方面，ESR REIT将以现金及股票的方式，并购亚腾乐歌物流信托。两家房地产投资信托在今天分别举行股东大会投票表决。

报业控股是非一般的公司。在未剥离媒体业务之前，它受《报章与印刷馆法》的限制，没有超过5％股权的显著股东。因此，报业控股花落谁家，小股东的决定举足轻重。

在明天召开的协议会议上，王明星财团必须获得超过50％出席会议的报业控股股东或代理人以及至少75％报业控股股权的支持，才能成功收购。如果收购献议无法通过，报业控股将维持现状。

ESR REIT将并购亚腾乐歌物流信托

另一桩并购案是丰树商业信托（MCT）与丰树北亚商业信托（MNACT）的合并，预料这两个房地产信托将在下个月中召开股东大会表决。

去年8月，ESR Cayman宣布并购亚腾资产管理公司 (ARA Asset Management)，成为全球第三大房地产投资管理挂牌公司。因此，亚腾乐歌物流信托的保荐人也从亚腾资产管理公司过户到ESR Cayman。接着，ESR REIT宣布以现金及发行新股的方式并购亚腾乐歌物流信托，以避免两家管理公司相互竞争而导致利益的冲突。

然而，10月29日，旅店置业老板王明星联同丰树投资以及凯德集团的子公司组成Cuscaden Peak财团，以全现金收购献议竞购报业控股。吉宝企业、丰树投资以及凯德集团都是淡马锡控股（Temasek Holdings）的家庭成员，尽管它们强调独立运作，但它们的竞购在市场引起不少讨论。

丰树商业并购丰树北亚 结果下月中揭晓

在本地股市备受瞩目的三大并购中，ESR REIT并购亚腾乐歌物流信托（ARA Logos Logistics Trust）以及王明星牵头的Cuscaden Peak财团收购新加坡报业控股（SPH）是否成功，即将分别在今天以及明天的股东大会上揭晓。

这项收购献议遭到维权基金Quarz资本管理的反对。它要求ESR REIT以现金及股票的方式支付收购，并且收购价要反映胜宝工业信托的净资产值。它声称，ESR REIT与胜宝工业信托的保荐人都是香港上市的ESR Cayman，在合并谈判中存有利益冲突。这项合并计划最终无法获得胜宝工业信托股东75％股权的支持而告吹。

报业控股董事会建议股东接受王明星财团的建议，因为后者提出的全现金收购献议比较确定，而吉宝企业的现金加股票的献议价会随着股票价格而浮动。今年2月9日，报业控股董事会以吉宝企业没有在双方协议到期之前完成收购为由，终止了吉宝企业的收购献议。吉宝企业立即启动仲裁程序，要求报业控股补偿。

在合并案例中，一般上是被收购方的股东对收购价感到不满。但丰树商业信托并购丰树北亚商业信托，则罕见地令双方的股东都吐槽。有丰树商业信托的单位持有人认为，这个合并是拯救丰树北亚信托。在合并消息宣布后，丰树商业信托的股价至今下跌5.5％，而丰树北亚信托则上升0.9％。

然而，在2020年阻挠ESR REIT收购胜宝工业信托的Quarz资本管理声称，丰树商业信托提出的收购献议比丰树北亚商业信托的净资产值低13％。它致函新加坡金融管理局，要求后者确保丰树北亚商业信托的管理人向丰树商业信托争取更高的收购价，或是让第三方竞购，以保障单位持有人的利益。

不过，为机构投资者提供投票建议的机构股东服务（ISS）以及独立机构Glass Lewis质疑这个相关方交易的透明度，并且指亚腾乐歌物流信托的股价表现优于ESR REIT，“没有理由以折扣价接受合并”。

王明星财团的收购献议若不通过，报业控股的股价在短期内可能会下跌。然而，报业控股在去年12月剥离媒体业务后，已摆脱了《报章与印刷馆法》的管制，因此它的股权结构可能出现巨大的变化。报业控股有令人垂涎的优质资产，控制权溢价可能带动报业控股的股价。

王明星财团的竞购掀起市场对收购战的期待。不过，吉宝企业一次过调高收购价，并表明是最后的收购价，自断了后路。王明星财团紧跟着微调收购价，除了提高全现金献议，也给予股东现金加股票的选择。

ESR REIT过后调高收购价，ISS以及Glass Lewis也改变看法，建议机构投资者接受收购献议。ESR REIT提出的收购价，比亚腾乐歌物流信托的净资产高出37.6％。这是自2014年以来本地REIT收购与私有化中，溢价最高的收购价。因此，合并若不成功，亚腾乐歌物流信托的股价可能会受到卖压。

ESR REIT曾在2018年成功并购亿达工业信托（Viva Industrial Trust），在本地股市拉开REIT合并的序幕。它当时是以现金及发行ESR REIT新股的方式支付这个收购，献议价格比亿达的净资产高出26.4％。

根据报业控股董事会委任的独立财务顾问估算，报业控股的每股净资产介于1.93元至2.57元。王明星财团的全现金收购价每股2.36元，处于估算区间的上端。即便如此，在2018年之前买入报业控股的投资者，他们的成本都高过收购价。因此，有股东希望维持现状，等待机会翻本。