房地产管理及物流服务公司贤能集团（LHN）计划分拆它的物流服务业务，在凯利板上市。上述几家公司分拆上市时，都将分拆公司的所有股权分发给现有股东。但贤能集团分拆贤能物流（LHN Logistics）后，将保留至少50.1％股权，它也不会分发贤能物流的股票给股东。

在凯利板上市的小市值公司，也加入分拆上市的行列。

凯利板小市值公司 加入分拆上市行列

企业合并或分拆，都有它们的理由。这些理由如出一辙，了无新意。

企业合并与分拆的金融游戏，将持续在本地股市同台上演。市场人士认为，ESR-REIT并购亚腾乐歌物流信托后，下一个并购目标可能是宝泽亚太房地产投资信托（AIMS APAC REIT）以及胜宝工业信托（Sabana REIT）。丰树商业信托与丰树北亚信托合并后，丰树物流信托（Mapletree Logistics Trust）与丰树工业信托（Mapletree Industrial Trust）也可能“强强结合”。

上星期二，农食品公司佳发（Japfa）宣布，计划把旗下的澳亚投资（AustAsia Investment Holdings）分拆于香港股市上市。澳亚投资的主要业务是在中国养殖奶牛与肉牛，以及生产原奶与乳制品。

丰树物流与丰树工业信托可能“强强结合”

企业的合并与分拆背道而驰，但它们无非都是要提高公司的估值。当然，不是所有的合并与分拆，都能如愿以偿。合并可能导致企业臃肿，无法收取规模经济的效益，而分拆上市则可能分散公司的资源，无法获得协同效益。不论合并或分拆，企业动作所花费的专业与行政费是一笔不小的数目。

一是分拆上市让投资者更精确地为集团的造船业务与金融业务分别估值，减少多元化控股集团面对的估值折扣（conglomerate discount）；其次，它让管理层集中精力发展集团的造船业务；第三，它让投资者有更多的弹性，选择投资于造船或是金融业务；第四，剥离后的扬子江金控直接在资本市场融资，减轻扬子江船务的财务负担，扬子江金控也可免受造船业务面对的特殊风险所波及。

从小股东的角度而言，企业的合并或分拆若能真正为股东释放或创造价值，总比它们长期冬眠来得好。

扬子江船业将在4月18日召开特别股东大会，寻求股东批准分拆计划。它指出，集团的造船业务需要大笔的资本开支，维持现有的上市结构将分散集团的资金流，“损害”股东的权益。

在本地股市，有不少房地产公司的估值远低过净资产，而REIT的估值则接近或高过净资产。因此，有分析员建议，房地产公司将投资房地产打包成REIT， 以提高资产的估值。

另一方面，企业通过分拆上市，让不同业务或资产分别估值，避免良莠不齐的资产或业务导致整体的价值少于部分之和。此外，分拆公司自主经营及自行融资，母公司可将财务及其他资源投资于估值较高的资产与业务。

许兄弟生态工程（Koh Brothers Eco）最近分拆子公司优特科技国际（Oiltek International），并在上个月在凯利板上市。它也没有将子公司的股票分发给现有股东。在首次公开招股，优特科技国际筹集到520万元。目前，许兄弟生态工程继续持有优特科技国际67.4％股权。

它计划将翱兰食品原料与翱兰国际农业推向股市上市，并把股票分发给翱兰集团的现有股东。翱兰食品原料原订在今年第二季在伦敦及新加坡两地上市，但由于乌克兰战事的影响而展期。最近，翱兰集团脱售翱兰农业控股的35.4％股权给沙特农业和畜牧业投资公司，为翱兰农业控股上市铺路。

天下大势，分久必合，合久必分，上市公司何尝不是如此！

除了佳发，扬子江船业（Yangzijiang Shipbuilding）计划分拆旗下的金融业务扬子江金控（Yangzijiang Financial Holding），并在本地股市的主板上市。与佳发一样，扬子江船业控股将把扬子江金控的所有股权分发给现有的股东，不再涉足金融业务。但与佳发不同的是，扬子江金控将以“介绍”（introduction）形式上市，它不会发行新股筹集新的资金。

两个星期前，ESR房地产投资信托（ESR-REIT）与亚腾乐歌物流信托（ARA Logos Logistics）的合并计划，成功获得股东批准。此外，丰树商业信托（Mapletree Commercial Trust）并购丰树北亚信托（Mapletree North America Commercial Trust）的计划，在前者修订并购条件后，成功的概率也大为提高。在REIT的领域，做强做大是主旋律，因此合并风相信还会持续吹袭。

以扬子江船业为例，它提出了剥离扬子江金控的四大理由。

在分拆上市方面，城市发展（CDL）去年6月证实，它有意将英国的商业房地产打包成REIT在本地股市上市。传慎控股（Tuan Sing）也有意分拆旗下的高德（江苏）电子科技公司，推向中国股市上市。这家电子公司的前身是本地上市的高科技（Gultech），传慎控股在2013年以上市费用高昂为由将它除牌。

与此同时，本地股市也掀起企业分拆上市（spin-off）的热潮。

另一家主板公司翱兰集团（Olam Group）刚刚完成内部重组，按业务分拆成三个独立运作的公司——翱兰食品原料（Olam Food Ingredients）、翱兰农业（Olam Agri）以及翱兰（Olam）。

佳发目前持有澳亚投资62.5％股权。它计划把澳亚投资的股权，悉数分发给佳发现有的股东（distribution in specie），并将发行新股筹集资金。在分拆上市后，佳发将不再持有澳亚投资的任何股权，完全剥离它在中国的奶牛养殖与乳品加工业务。

企业合并最常见的理由是要做强做大，以获取规模经济及协同（synergy）效益，从而使整体的价值大于部分之和。企业合并不外是要增加体量，以向银行争取较低的贷款利率，或以更低的票息发行债券。其次，通过合并使资产或业务更多元化，以减低过度集中的风险。